根據最新的股票市場數據顯示，AMD股價在過去五年里暴漲了1749%，市值高達1905億美元，距離英特爾的市值（2018億美元）僅有一步之遙。

考慮到市場的熱度和英特爾目前的困境，有些人認為， AMD 的估值可以繼續增長，但seekingalpha分析師認為，在合乎邏輯的情況下，英特爾將獲得更多的市值。

他進一步強調，自己并不相信 AMD 能夠真正達到英特爾的規模。雖然從表面上看，英特爾和 AMD 可能是同類公司，產品相似，但英特爾的范圍要廣得多，能提供涵蓋 5G、物聯網、代工市場和自動駕駛的產品。所有這些都是 AMD 沒有投資的重要領域。

因此，該分析師表示，從長遠來看，兩家公司目前的相對估值似乎站不住腳。盡管 AMD 的估值有可能增長，但為了使相對估值更能反映潛在現實，他認為英特爾的估值要大得多。

AMD ：有缺陷且有限

讓我們從 AMD 開始。這實際上是最簡單的部分（與財務/估值相比）。顯然，AMD 的主要論點仍然是在圖形領域從英偉達和英特爾搶份額，在 CPU 與Intel奪取市場份額。

然而，大多數人真正關心的是什么仍然未知。AMD Ryzen賣了多少？Radeon多少錢？主機和 Epyc 銷售之間的區別是什么？這似乎是AMD 不想讓投資者知道的事情。

首先，在CPU當年，AMD有300億的收入目標。

但在 CPU 方面，作者的觀點是中性到略微看跌。他指出，英特爾 2022 年即將推出的產品組合將是一次重大升級（英特爾稱其為十年來最大的更新），以至于筆者認為 AMD 對英特爾的威脅將在未來結束。此外，正如英特爾在最近的第三季度電話會議上所說，在這些短缺的時代，產能就是命運，為此作者認為英特爾比依賴臺積電 (的AMD 更有能力提供供應。

然而，一些細節還阻止作者變得看跌。那就是盡管英特爾的 PC 路線圖堅如磐石，但他仍然對英特爾在數據中心的執行和進展感到困惑。（例如，與 Granite Rapids 延遲一年多的時間相比，Meteor Lake 延遲了大約 1-2 個季度。）

此外，雖然已經花費了幾年時間，但現在，人們必須認識到 AMD 已經獲得了關鍵的勢頭，并且被視為英特爾的合法替代品。因為英特爾數據中心當前大部分收入仍然來自 14nm 部件，而且這種勢頭可能會持續一段時間。

因此，我認為沒有理由懷疑 Pat Gelsinger 的聲明，即他的目標是 2024-2025 年才能看到新投資的結果。在那個更長期的時間表中，當前的短缺也將成為歷史上的一個臨時記錄。

在中性情況下，我預計 AMD 的市場份額將穩步增加至 30% 左右。如果我們假設 PC + 數據中心 TAM 增長到 1000億美元，那么隨著時間的推移，AMD 的收入可能會達到300億美元。在最壞的情況下，英特爾重新獲得領導地位可能意味著 AMD 可能再次成為有價值的品牌。

其次，來到GPU方面，AMD有100億美元的收入目標。

關于這點，我稍微看好，因為我認為 Nvidia 的市場份額地位站不住腳。AMD 最新的加速器似乎與英特爾即將推出的 1000 億晶體管 5nm Ponte Vecchio 龐然大物一樣強大（理論性能是 Nvidia 的 A100 的 2 倍以上）。

然而，數據中心中另一個不可見的問題可能是軟件（優化）。盡管如此，我并不完全贊同 CUDA 是無法企及的圣杯這個觀點，因為例如，人工智能是通過與供應商無關的框架（如 TensorFlow）完成的。話需如此，從 Nvidia 手中奪取市場份額仍然會很困難。

總的來說，大多數人會認為 AMD 的游戲和數據中心等增長市場將長期繼續增長，有些人會認為 AMD 的增長速度也可能快于整體市場。將上述 CPU 估計值與游戲機和圖形相結合，隨著時間的推移，AMD 的收入可能會翻一番多一點，達到 400億美元。如果我們假設 AMD 在 2030 年達到這個水平，那么它將比英特爾落后大約兩到三年。

Intel：被低估了

在過去的幾年里，盡管其財務狀況良好，但根據普遍共識，英特爾在技術上落后，現在的市盈率只有微不足道的個位數。然而，在我看來，英特爾前景可欺，現在尤其如此，因為英特爾終于有了一位能干的 CEO，他得到了董事會的批準，將所有資金投入創新（而不是股票回購）。而這正是英特爾將要做的。正如我最近所說，股市通常不會根據其路線圖對一家公司進行估值，這意味著投資者有足夠的時間參與進來。

首先看中央處理器方面，事實上，這些路線圖意味著英特爾可以在未來三到四年內合理地扭轉局面。正如上一節所述，英特爾在 PC 方面似乎相當安全。在數據中心，英特爾暗示 Granite Rapids（計劃在上述延遲后于 2023 年推出）的內核數量將是 Sapphire Rapids 的 2 倍，這意味著英特爾可以超越 AMD（屆時將擁有 96 核 CPU）的112 核 CPU。

總而言之，英特爾將在未來幾年內使其路線圖重回正軌，因此將在未來保持其市場份額，遠在 AMD 獲得 AMD 真正需要證明其估值合理的 40% 或更多市場份額之前。

然而，英特爾值得高估值的主要原因是，它的目標市場比 AMD 大得多。在我聲稱 AMD 不是英特爾的一半的文章中，我將英特爾描述為半導體集團。過去，我討論過5G、機器人出租車和代工業務。英特爾還有一些較小的增長業務，包括 Optane 內存和物聯網，這些業務上個季度增長超過 50%，創下新紀錄。

例如，我之前估計 Mobileye 可能會變得和數據中心或 PC 一樣大。Pat Gelsinger 還為英特爾代工服務業務增加了一個額外的通配符。我一直在密切關注英特爾和臺積電路線圖的進展，在最樂觀的情況下，如果英特爾真正實現到 2025 年超越臺積電的目標，它可能會開始占據重要的市場份額。在過去幾年，他們通過從英特爾手中奪取市場份額來增加收入；在這種情況下，英特爾可能會開始從臺積電那里獲得可觀的份額（以及收入）。

因此，英特爾涉足了半導體的所有主要增長領域：云、人工智能、圖形、5G、物聯網、代工和自動駕駛。這意味著英特爾在大約 2 倍于 AMD 的市場中展開競爭。因此，近似地說，AMD 的價值甚至不及英特爾的一半（沒有 >50% 的市場份額）。

不過，英特爾必須向市場證明 (1) 它可以再次可靠地執行其領導過程路線圖，從而恢復毛利率，以及 (2) 它可以增長其收入以犧牲競爭對手（AMD、Nvidia、臺積電）為代價。

為此，高通代工廠贏得英特爾 20A 節點的勝利可能被視為一小步。就目前而言，最有希望的跡象可能是在Pat Gelsinger 被任命為 CEO 之后加入或重新加入英特爾的老兵數量。

用更多的數字來說明這一點，在前面的部分中，我估計 AMD 到 2030 年可能達到400億美元，而英特爾的約為1200億美元。假設從現在起十年后，英特爾當前的問題將不再可見，人們可能會爭辯說，英特爾作為 IDM，很可能將其利潤率提高到約 60%（高于 AMD） .

因此，有人可能會爭辯說，英特爾的估值實際上應該高于 AMD。在這種情況下，AMD 和英特爾之間的相對估值可能會（有利于英特爾）從目前的 1 倍擴大到（至少）3 倍（基于 3 倍的收入）。這將導致英特爾的市值高達 1 萬億美元。當然，這是在假設業務中不會再出現像目前這樣繼續降低英特爾估值的失誤的情況下。

最后，作為比較，特斯拉現在已經增長到創紀錄的 1 萬億美元估值，盡管 FSD 仍然只是 L2 和測試版，而英特爾將于明年開始其 L4 機器人業務。特斯拉的收入也較低，毛利率也低了 20 個百分點。如前所述，英特爾似乎比特斯拉更適合自動駕駛：優步，英特爾將主導自動駕駛。大量投資者將巨大的估值歸因于特斯拉不存在的機器人出租車業務，因此從這個角度來看，1 萬億美元的英特爾不會那么牽強。