庫存：電池向下，系統向上

2023Q1，國內主要儲能廠商平均存貨周轉天數達143天（約4.8個月），相較于疫情初期227天的峰值，其處于相對健康的庫存水位線。可以看出，在當前時間節點，儲能行業仍處于快速發展階段，行業景氣度較高。

資料來源：Wind、芯八哥整理

按主營分，我們可以簡單將從國內儲能廠商分類兩大類，一類如寧德時代、比亞迪為代表的儲能電池廠商；另一類是以陽光電源、派能科技等為代表的儲能系統集成商。從整體庫存看，儲能電池類廠商庫存相對較低，系統廠商存貨周轉比電池廠商平均高1-3個月，需謹慎關注其中的庫存風險。

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究其原因，芯八哥認為，儲能電池廠商大部分由動力電池企業轉型而來，其主營業務受益于新能源汽車快速發展，疊加近幾年儲能行業商業化快速普及，需求快速增長下庫存穩定下降，維持相對健康狀態。系統集成類廠商方面，受上游芯片（主要IGBT、PMIC等）及電池成本上升影響較大，其中2021年原材料漲價及“缺芯”成為儲能企業最大的痛點，2022年也在海外需求快速增長下提升備貨導致庫存增加，因此這些時間節點庫存波動比較頻繁。

綜上，根據芯八哥不完全梳理，儲能廠商交貨周期一般是2-3個月，常規庫存水位線在4-5個月之間（頭部廠商歷史數據匯總）。當前儲能電池廠商處于相對健康水平，但整體呈現下降趨勢；系統集成商和當前芯片庫存趨向一致，有一定上升走勢，需要持續關注其庫存變化。整體從年內儲能需求走勢看，其庫存消化風險相對可控。

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增長：誰是國內儲能“王者”

營收方面，從已披露具體營收的9家廠商看，以寧德時代為代表的電池廠商位列前茅。

儲能業務在總營收占比方面，系統集成商相對較高，派能科技達98.6%。

毛利率、凈利率及儲能營收增速方面，派能科技、錦浪科技及固德威等系統集成商優勢明顯。

總的來看，新興的儲能電池廠商相較于系統集成商而言，規模起量較快，這和電池成本占比較高（約67%）有一定關系。

資料來源：各公司年報及公開信息、芯八哥整理

從營收增速對比看，儲能電池廠商普遍增速較高，這和上文我們提及電池廠商規模后來者居上一致。

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為更直觀對比，我們從不同類型廠商平均增速看，20Q4-22Q4期間儲能電池廠商平均增速高30%-50%。2023Q1開始，隨著系統集成商規模逐漸起量，營收增速有趕超電池廠商趨勢。此外，自2020Q2以來，雖受新冠疫情影響，但基于產業內生動力和外部政策及碳中和目標等利好因素多重驅動，儲能裝機增速逆勢大幅增長，進入商業化快速發展階段。

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綜上，以陽光電源、派能科技及固德威為代表的儲能系統集成商有望持續受益于儲能商業化發展，同時依托在海外戶用儲能市場布局，成長空間巨大。以寧德時代、比亞迪及國軒高科為代表的跨界電池玩家，隨著2021年、2022年連續兩年的密集擴產導致了產能過剩的隱憂，疊加上游碳酸鋰價格的持續下跌，未來儲能電池領域或將迎來殘酷的市場競爭和行業洗牌。

強者恒強，差異化成關鍵

展望2023年，能源危機疊加俄烏沖突仍在持續，以儲能為代表的新能源賽道維持高景氣度預期。具體看，國內儲能應用端主要集中在發電側為代表的工商業儲能，而海外市場因為電價水平和電網情況與國內存在較大差異，因此其用戶側市場發展得更好。

從近期看，需要重點關注以下兩個方面最新動向：

1、供給端，關注儲能鋰電池廠商產能過剩風險。

在儲能應用快速發展下，儲能產業鏈成本大頭的電池環節“擠滿”了新進入競爭者，隨著儲能電池廠商產能快速釋放或將帶來一定產能過剩風險，行業洗牌期到來“強者恒強”趨勢明顯。

2、需求端，重點關注工商業及戶用儲能廠商差異化布局。

工商業儲能領域，國內市場Q2開始逐步進入旺季，招標、中標量開始進一步上升，以寧德時代、比亞迪及陽光電源為代表的大型儲能廠商訂單及營收將保持增長預期。

戶用儲能領域，22Q1到23Q1行業利潤整體呈上漲趨勢，以固德威、錦浪科技及上能電氣等為代表的廠商訂單及盈利能力保持上升。考慮到近兩年國內廠商加速擴產在歐美市場布局，預計歐洲市場的競爭情況將率先加劇，重點關注業務重心在非歐洲市場的領先廠商如上能電氣（美國）、陽光電源（澳大利亞）等。