2022年消費(fèi)電子市場的慘淡是肉眼可見的，Gartner前不久的數(shù)據(jù)顯示，全球范圍內(nèi)PC出貨量Q4下滑28.5%，全年下滑16.2%。這個數(shù)字應(yīng)該讓很多PC供應(yīng)鏈上的企業(yè)感到白色恐怖。去年年初的時候，很多企業(yè)對PC市場還很看好，市場誤判產(chǎn)生了高位庫存。

PC供應(yīng)鏈上兩個大件的供應(yīng)商業(yè)績表現(xiàn)都非常悲劇。其一是Intel，其二是英偉達(dá)。Intel這邊Q4（截至2022年12月31日）營收（Revenue）140億美元，同比下滑28%——我們這里只關(guān)注Intel的CCG業(yè)務(wù)（Client Computing Group）。該業(yè)務(wù)當(dāng)季營收下滑36%，營業(yè)收入（Operating Income）則大幅滑坡了82%。Intel在財(cái)報(bào)中提到了該業(yè)務(wù)表現(xiàn)下滑的原因在PC需求疲軟、庫存水位高。

英偉達(dá)這邊，其FY23 Q3（截至2022年10月30日）季度營收59.31億美元，同比下滑17%。這里我們關(guān)注英偉達(dá)Gaming業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)當(dāng)季營收15.74億美元，同比滑坡幅度達(dá)到了51%——也就是腰斬。英偉達(dá)同樣在財(cái)報(bào)中提到了庫存問題。兩個大廠的PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)都如此不濟(jì)，市場的整體情況是可想而知的。

上個月Intel舉行了PC TAM(total addressable market) and Roadmap Update，主要是面向分析師和投資者的。這種會一般的目的都是提振市場和投資者信心。我們來看看Intel對于PC市場的預(yù)測，這對我們判斷未來的PC市場有價值；雖然或許在某種情況下也只可作為參考...

技術(shù)的快速推進(jìn)，和15代酷睿

我們傳統(tǒng)意義上所說的第三次科技革命，就是信息技術(shù)革命——從底層來看，這個革命就是摩爾定律推動的。而半導(dǎo)體與電子產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)周期性，每次步入上行期，并且躥升到更高位的一個基礎(chǔ)就是技術(shù)的不斷進(jìn)步。

從理論上來看，2017年開始到未來可預(yù)見的2年時間，PC處理器都處在技術(shù)的高速進(jìn)步期。這主要是因?yàn)镮ntel在CPU方面的制霸時代徹底結(jié)束，不僅老競爭對手AMD逐漸在技術(shù)上趕了上來，而且還出現(xiàn)了蘋果、高通這樣的勁敵。所以這些年Intel正在技術(shù)方面使著吃奶的勁兒往前推進(jìn)。

就產(chǎn)品層面，我們來盤點(diǎn)一下近些年Intel都做了些什么：

• 2017年Intel將筆記本平臺的酷睿處理器核心數(shù)翻番，把筆記本CPU標(biāo)配全面提升到4核心；

• 2019年10代酷睿問世，Intel終結(jié)了過去多年的架構(gòu)擠牙膏狀態(tài)，新架構(gòu)IPC大幅提升了18%；

• 2020年11代酷睿的10nm工藝步入成熟，單核頻率相比10代酷睿大幅提升；

• 2021年12代酷睿核心架構(gòu)再一次躍進(jìn)，IPC又提了18%，與此同時采用異構(gòu)核心設(shè)計(jì)，P-core、E-core出現(xiàn)在一顆處理器上，這一時期筆記本CPU的10核心都已經(jīng)不稀奇了；

• 2022年13代酷睿又把E-core數(shù)量翻了一番，筆記本平臺最高配的處理器核心數(shù)已經(jīng)達(dá)到了24個...

且不說架構(gòu)和工藝改進(jìn)，筆記本CPU從雙核發(fā)展到現(xiàn)在的24核，也就是這幾年的事情。換句話說，2017年的電腦放到今天，就真的稱得上古董了。但要知道2017年以前，幾年不換電腦根本就是個常態(tài)；當(dāng)時Intel還穩(wěn)坐頭把交椅，一個Skylake架構(gòu)用那么多年不亦樂乎。

14代酷睿的chiplet設(shè)計(jì)

而且這種趨勢未來2年都還不會停止。今年或明年的14代酷睿要開始用chiplet方案，核心die工藝提升到Intel 4......這還是以前的那個Intel嗎？

按理來說，技術(shù)上的極速推進(jìn)將非常有利于產(chǎn)品的推陳出新，并讓用戶的設(shè)備迭代變快。這對行業(yè)而言是極大的利好，因?yàn)锳MD、蘋果、高通其實(shí)也都卯足干勁兒在往前沖。但這兩年對PC行業(yè)而言，巨大變數(shù)在新冠和宏觀經(jīng)濟(jì)上。除了GDP和電子產(chǎn)業(yè)強(qiáng)相關(guān)，新冠讓大量企業(yè)錯判形勢。

去年初Intel CEO Patrick Gelsinger還在說對PC市場充滿信心，應(yīng)該屬于那波誤判中的一員。其實(shí)單從技術(shù)迭代速度來看，這個市場還真的挺有吸引力的；無奈市場與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境都暫時無視了技術(shù)方面的進(jìn)步。所以我們認(rèn)為，基于技術(shù)推進(jìn)，未來隨環(huán)境回暖，PC市場應(yīng)該還有增長潛力。這是基礎(chǔ)。

這次投資者活動上，Intel分享了少量未來產(chǎn)品規(guī)劃。其中提到15代酷睿Lunar Lake——計(jì)劃是在2024+年——2024年是“準(zhǔn)備好生產(chǎn)（achieve product readiness in 2024）”。我們之前好些文章都談到過要采用chiplet和先進(jìn)封裝工藝的14代酷睿Meteor Lake——并對其寄予厚望。

15代酷睿Lunar Lake仍然會延續(xù)14代酷睿的這種設(shè)計(jì)。有所不同的是核心die會基于Intel 18A工藝——也就是此前Intel宣稱要在這一代上重奪制造工藝領(lǐng)先地位的節(jié)點(diǎn)。與此同時Lunar Lake又要換新架構(gòu)，而且據(jù)Intel說是針對移動平臺特別重新設(shè)計(jì)的?！癈PU、GPU、VPU（AI加速器）都會基于低很多的功耗水平?！盜ntel當(dāng)前正在和操作系統(tǒng)廠商合作，預(yù)計(jì)要實(shí)現(xiàn)“在不犧牲性能的情況下，提供全天續(xù)航水平”。

從此前外媒共享的消息來看，15代酷睿應(yīng)該會有10W左右的TDP設(shè)計(jì)，比現(xiàn)在主流的低壓筆記本處理器再更節(jié)電一些。這也是Intel近兩年一直缺失的一塊產(chǎn)品。據(jù)說Lunar Lake在設(shè)計(jì)上會大幅降低uncore部分的功耗——也就是現(xiàn)在筆記本用戶詬病的，Windows筆記本閑時或低負(fù)載狀態(tài)功耗高、續(xù)航明顯不及MacBook的關(guān)鍵所在。

值得一提的是，Lunar Lake預(yù)計(jì)會用上Intel的3D Foveros封裝工藝。但由于此前面向消費(fèi)市場的Foveros Omni技術(shù)延后了，所以Lunar Lake身上估計(jì)是看不到hybrid bonding混合鍵合了。其實(shí)總體來看，Intel的技術(shù)推進(jìn)還是有些緩慢了，雖然其當(dāng)下技術(shù)迭代速度已經(jīng)是前些年的數(shù)倍-架構(gòu)迭代這些年的確算是相當(dāng)頻繁了，而且4年內(nèi)要推5個工藝節(jié)點(diǎn)；無奈蘋果、臺積電這樣的競爭對手也很能折騰。

不過重啟超低功耗架構(gòu)的設(shè)計(jì)，是否和當(dāng)年奔騰4向奔騰M看齊的時代變遷還有些類似呢？無論如何，從Intel的計(jì)劃表來看，PC市場的技術(shù)迭代速度未來2年仍將是神速的。我們預(yù)計(jì)Lunar Lake真正要上市可能需要等到2025年上半年。現(xiàn)在就不說15代酷睿對Intel將至關(guān)重要了，畢竟現(xiàn)在的每一次迭代對Intel都可能至關(guān)重要——而且還有此前我們沒怎么探討過的數(shù)據(jù)中心市場，那可能才是Intel真正的大麻煩，只不過這不是我們要談的重點(diǎn)。

PC處理器市場現(xiàn)狀是......

下面這張圖是Intel分享的PC處理器市場份額數(shù)據(jù)，來自IDC。其中藍(lán)線是Intel對AMD的市場份額情況；橙線是算上Arm和其他所有PC處理器以后的整個市場。

這兩年唱衰Intel的聲音不絕于耳，但似乎單純就IDC的數(shù)據(jù)來看，Intel的市場份額還算穩(wěn)——雖然去年Q3，Arm略有點(diǎn)突進(jìn)的意思。我們此前分析過，AMD雖說近兩年技術(shù)突然跟了上來，但充其量也就是達(dá)到Intel相似的水平，而且還需要考慮臺積電制造工藝帶來的紅利。與此同時，AMD還面臨著產(chǎn)能不足、迭代產(chǎn)品不及市場預(yù)期之類的具體問題。所以我們始終認(rèn)為，對Intel的PC處理器而言，AMD是不足為慮的。

另外，蘋果目前在PC市場的份額大約在13%左右，相比一年前有較大程度的提升；而高通的PC市場實(shí)則還遠(yuǎn)未上規(guī)模，Chromebook年出貨量不到200萬，Windows on Arm筆記本則不到100萬，基本在“其他”范疇。所以對Intel而言，目前還有時間做市場與基數(shù)調(diào)整，只不過相比前些年的確變得非常吃力。而且Arm這邊有著反撲的潛力，這才是最恐怖的。

Intel在本次活動上強(qiáng)調(diào)，這一年來Intel已經(jīng)拿回了此前被AMD奪走的市場。的確，AMD的2022年報(bào)雖然企業(yè)整體收益數(shù)字是看漲的，但其Client業(yè)務(wù)的數(shù)字也很不好看——營業(yè)收入（Operating Income）這一項(xiàng)甚至在Q4出現(xiàn)了虧損。看來大家的日子都相當(dāng)不好過。

Intel對于2023Q1的預(yù)期也很無奈，財(cái)報(bào)中赫然列出預(yù)期今年Q1季度營收會同比下滑40%，伴隨毛利率14.1個點(diǎn)的走低。所以近期的PC市場還處在顯著的下滑通道上。

每年3億潛在市場，可能嗎？

從Intel的PPT來看，本世紀(jì)10年代后半程的PC“刷新率（refresh rate）”（可理解為換機(jī)周期）顯著拉長，所以PC銷量是逐漸遞減的。與此同時，PC的整體用戶基數(shù)（installed base，現(xiàn)有用戶群）也受到了手機(jī)這類移動設(shè)備的影響，因?yàn)楹芏喙ぷ髌鋵?shí)已經(jīng)可以在手機(jī)上完成。

當(dāng)然，還有我們都知道的2020年隨COVID-19新冠侵襲，PC用量出現(xiàn)顯著攀升這一異常情況。主要是居家辦公與學(xué)習(xí)，PC設(shè)備需求的顯著增長。這導(dǎo)致2020年、2021年成為過去10年間PC的最佳銷售年份。

隨COVID-19的影響力減弱，2022年的PC市場就比較悲慘了。Intel首席商務(wù)官（Chief Commercial Officer）Christoph Schell說：“2022年是史無前例的一年，沒有人能夠預(yù)測到俄烏沖突、巨大的通脹壓力、持續(xù)的COVID導(dǎo)致市場疲軟——尤其是在中國。所有的一切都讓宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了惡化，導(dǎo)致了全球性的衰退?！?/span>

其實(shí)在去年6月份，Intel才首次公開提及了市場需求的下滑。在此之前Intel CEO說對市場充滿信心的時候，我們還是比較意外的：此前Intel認(rèn)為2022年P(guān)C出貨量能夠達(dá)到3.5億臺——這應(yīng)該是基于2021年3.4億臺出貨量的數(shù)據(jù)總結(jié)。

而一季度之后，市場下滑的信號彼時已經(jīng)相當(dāng)明確，從顯示面板到顯卡市場。Intel認(rèn)為自己當(dāng)時的反應(yīng)還是很快的，雖然我們認(rèn)為6月份的時候這一“預(yù)判”已經(jīng)算是滯后了。所以實(shí)際上，基于市場規(guī)模，PC市場的供過于求問題后續(xù)是大于隔壁的智能手機(jī)的。于是TAM的判斷似乎也就失敗了。而且實(shí)際情況似乎與Intel的TAM預(yù)期相差了15%。

理論上這種低迷的市場表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)會在2023年延續(xù)。所以我們也看到了Intel財(cái)報(bào)Q1 Outlook的糟糕情形。在這次投資者會議上，Intel預(yù)計(jì)2023年TAM數(shù)據(jù)在2.75-2.95億臺之間，也就是說相比2022年還是更少的；這其實(shí)還是個略有點(diǎn)樂觀的數(shù)據(jù)。

從“刷新率”或者換機(jī)的角度來看，今年Windows 8.1將結(jié)束支持。原本理論上會有PC換新的紅利。但這部分紅利極有可能已經(jīng)在前兩年被用完。

但I(xiàn)ntel認(rèn)為，就長期來看，PC TAM會保持在年度3億臺的水平上。Christoph Schell為“3億”這個數(shù)字尋找的論據(jù)，主要是潛力市場、PC“密度”增加，以及商業(yè)市場下屬的教育門類。

就PC的“潛力”， Intel在會上援引了去年10月微軟CEO納德拉（Satya Nadella）說的話：“雖然這一季度PC出貨量下滑了，但Windows仍然有用量上的增長…平均來看，相比兩年半以前，Windows 10和Windows 11用戶在PC上花的時間多了8.5%?！盨chell還說，他20歲的女兒在新冠以后開始真正把注意力放在PC上，而不是過去的移動設(shè)備。Schell認(rèn)為新冠流行之前不怎么關(guān)注PC的人，現(xiàn)在也感覺到了PC的重要性。

而“PC密度”提升說的是消費(fèi)市場。主要指的是部分發(fā)達(dá)國家的家庭增加PC持有量，從過去一個家庭就1臺PC，且更新周期5、6年，到疫情過后一個家庭持有多臺設(shè)備，針對不同家庭成員滿足不同的需求——與此同時有了更高的潛在換機(jī)需求。增量市場上，發(fā)展中國家仍有每人PC密度的提升潛力；還有比如說畢業(yè)、升學(xué)季的購機(jī)需求等。

“教育市場”部分，“商業(yè)TAM(total addressable market)潛在市場的一大關(guān)鍵在教育領(lǐng)域——過去幾年我們在這方面看到了很大的變化。從2010-2019年，TAM潛在市場變化每年有300萬臺設(shè)備的上下。在COVID來襲以后，TAM潛在市場爆發(fā)，2020年62%，2021在此基礎(chǔ)上又增15%，雖然今年下滑了29%。”

“雖然我們不會再看到20年或21年那樣的大幅躥升，但教育市場的變化——類似于混合工作（hybrid work）的方式——仍然存在。這會驅(qū)動刷新更大的用戶基數(shù)（installed base）?！边@應(yīng)該和各國政府的政策也有很大關(guān)系。

上述PPT給了一些相對具體的數(shù)字，有興趣的讀者可以看一看。但我們認(rèn)為，Intel給出的這幾個說法都不具有每年TAM達(dá)到3億臺的說服力——3億這個數(shù)字本身是PC市場于疫情這個特殊時期下才達(dá)成的。

Intel有在會議上強(qiáng)調(diào)過往這些年自己的TAM預(yù)測模型的準(zhǔn)確性——2020和2022年的失誤都是突發(fā)變量造成的。而SemiAnalysis在最近的分析文章中說，他們基于客戶的信息認(rèn)為2023年P(guān)C出貨量應(yīng)該在2.57-2.72億臺之間，根本達(dá)不到Intel預(yù)期的量。

我們倒是不懷疑Intel TAM預(yù)測模型的準(zhǔn)確性，以及PC市場未來幾年逐漸恢復(fù)的可能性。因?yàn)槿绫疚牡谝徊糠炙f，PC技術(shù)當(dāng)前處在高速發(fā)展期。而現(xiàn)在電子產(chǎn)業(yè)市場下滑并不單純是PC門類，而是大范圍的。那么按照產(chǎn)業(yè)周期性發(fā)展特點(diǎn)，以及當(dāng)前仍有新技術(shù)刺激（尤其14、15代酷睿），則市場的恢復(fù)應(yīng)該是板上釘釘?shù)摹?/span>

而且未來還有Windows 10結(jié)束支持，促成新一輪PC換機(jī)潮這類因素。技術(shù)層面，有CPU異構(gòu)設(shè)計(jì)、大核顯這種具備激發(fā)換機(jī)需求的存在。比如前文提到Lunar Lake達(dá)成uncore功耗顯著下降的設(shè)計(jì)，對于移動辦公本身就有很大價值。

不過這些是Intel在投資者活動上完全沒有作為佐證提出的。這些應(yīng)該比強(qiáng)調(diào)TAM預(yù)測模型準(zhǔn)確性和Christoph Schell的女兒更有說服力吧…