11月15日，沉寂已久的半導體板塊迎來久違大漲，A股多只龍頭股觸及漲停。

點燃這波行情根本原因是：巴菲特居然買了臺積電的股票！

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋披露的13F文件顯示，該公司三季度建倉臺積電，共買入6006萬股，持倉市值達41億美元，直接晉升為前十大重倉股。

有市場分析猜測，伯克希爾可能認為，世界離不開臺積電制造的產品，只有少數公司能夠積累資金來生產高端芯片，而芯片對人們的生活越來越重要。

巴菲特的這一動作，無疑給市場注入了一劑強心針。畢竟，經歷過此前連續(xù)三年的大行情之后，芯片板塊今年整體表現(xiàn)略有放緩跡象。而且當前來看，半導體景氣周期能否持續(xù)的討論已經步入爭議期。

其中一方認為，這一輪芯片行業(yè)增速放緩的一個重要原因在于消費電子需求的下滑，包括：PC以及智能手機。

此外，質疑渠道商囤貨和景氣周期持續(xù)性的聲音也愈發(fā)增多，再加上廠商資本開支的增加，芯片供應大于需求的情況也讓人擔憂。

而另一方則指出，以國產替代為主，隨著智能車、5G、Alot等智能硬件的普及，產品含硅量的不斷提升，包括以汽車電子為下游的功率半導體需求量迎來了歷史性的提升。

目前，芯片供需的現(xiàn)狀如何？造芯大廠，還掙錢嗎？行業(yè)未來的賺錢邏輯會有啥不一樣？



芯片供需的“澡堂定律”

消費者支出縮減重創(chuàng)智能手機的銷售，高通已將本季度的預期收入下調25%。

AMD本季度PC處理器的銷量比去年下降40%，并表示可能會裁員數千人，到2025年計劃削減高達100億美元的成本。

在9月，美光就已經籌劃明年削減一半資本支出，畢竟第三季度的收入驟降至42.5億美元，同比下降45%。

上個月，費城半導體指數從峰值下跌了47%，而大盤下跌26%，最近經濟低迷的原因很大程度上要歸結于驚人的庫存過剩。新官疫情期間，對許多數字智能產品和服務的旺盛需求助長了美光的Mehrotra等芯片高管的樂觀心態(tài)，這也導致預測未來有些偏差。同時，為了防范芯片短缺的情況發(fā)生，人為積累庫存量。

這使得芯片行業(yè)受到今年夏天突然轉變的影響。意識到消費者需求正在減弱，從個人電腦和智能手機開始，許多硬件制造商采取措施減少臃腫的庫存，停止新訂單，讓芯片制造商陷入困境。



芯片供需現(xiàn)狀，就像在經歷“澡堂定律”一樣！

如果你在澡堂洗過澡，相信會經歷過這樣的場景：剛打開水龍頭時，感覺水溫不夠熱，于是就往熱水方向擰，結果發(fā)現(xiàn)熱過頭了有點燙，然后又往冷水方向擰，結果發(fā)現(xiàn)涼過頭了，要反復調試幾次才能調到一個最佳溫度。

為什么會出現(xiàn)這種水溫滯后的現(xiàn)象呢？因為澡堂的水管比較長，熱水從鍋爐房輸送到用戶所在的水龍頭，需要一定的時間。

芯片行業(yè)是同樣的。由于產業(yè)鏈較長，芯片供應、需求不可避免會經常出現(xiàn)時間上的錯位，導致供給方的反應處于滯后狀態(tài)。臺積電的產能長期處于稀缺狀態(tài)，但現(xiàn)在忽然之間就過剩了，這個過程就是“澡堂定律”的一個鮮明例證。

市場的嚴重錯配，往往是從“非市場因素”開始的。2019年美國出其不意地開始對華為進行制裁，引發(fā)了行業(yè)恐慌。為了預防被制裁，很多中國國內終端廠商開始瘋狂囤貨，帶動芯片代理商也跟風囤貨，原本處于周期沖頂下行過程的周期，被這些因素人為扭曲了，有些產業(yè)鏈上的企業(yè)由于信息不對稱，對階段性的產能緊張形成戰(zhàn)略誤判，導致頭腦發(fā)熱和無序擴張。

2020年疫情爆發(fā)、2021年疫情持續(xù)，加劇了產能緊張的態(tài)勢，很多廠商在錯誤的道路上越走越遠。按照正常預判，芯片廠商應該給自己留夠時間調整訂單，以避免周期下行導致庫存積壓。但在扭曲的市場需求快速增長階段，很多廠商不僅沒辦法預判市場下行周期的到來，反而在囤貨的道路上一路狂奔。當然，非理性市場導致的缺芯氛圍下，“囤芯”的負面效應沒那么明顯，積壓的庫存反而因為市場價格的飆升而產生大量“浮盈”。但這種存貨的積壓帶來的增值不僅是虛假的，而且對現(xiàn)金流的吞噬也極其危險。

就在手機廠商、新能源汽車廠商還在提前半年開足馬力給臺積電下單搶占緊缺產能的時候，美聯(lián)儲開始了加息步伐，全球經濟陷入緊縮階段，全球各地的消費市場，其實已經開始需求下滑，當終端廠商反應過來開始砍單時，其實已經來不及了——提前半年付給臺積電的預付款已經收不回來，明明看到庫存已經積壓，生產線上的訂單還是要“咬著牙”也要跑完。

市場迅速進入寒冬，連讓芯片廠商撤訂單的時間窗口都不給。最新數據顯示，全球個人PC市場在2022年第三季度遭遇大幅下滑，臺式機和筆記本電腦的總出貨量下降18%至6940萬臺 ，創(chuàng)20年來最大降幅；全球智能手機市場已經連續(xù)三季度下跌，同比下降9%，是2014年以來最糟糕的季度；電視機Q3的全球出貨量僅5139萬臺，年減2.1%，也是2014年以來同季出貨的最低紀錄；另外顯示器、電子手表等等都在不斷地下滑。

市場似乎在一夜之間就變了，芯片價格趨勢從暴漲迅速轉為暴跌，囤貨從香餑餑成為燙手山芋，整合行業(yè)淤積了太多的過剩芯片，未來幾年，“去庫存”或將成為痛苦而漫長的周期下半場。



造芯大廠，還掙錢嗎

近期，芯片大廠密集披露了三季度數據，通過復盤各個細分領域巨頭們的業(yè)績，可以窺探出半導體產業(yè)發(fā)展的最新面貌。巴菲特選擇臺積電，猜測跟它的業(yè)績也脫不開關系。

半導體產業(yè)各領域的頭部玩家的業(yè)績并不算差。比如，臺積電、三星、英特爾季度收入均超過100億美元，有些營收也保持了同比增長的態(tài)勢。

不過，行業(yè)內部也出現(xiàn)了一些分化。

第三季度來看，晶圓代工龍頭企業(yè)臺積電全球半導體的“最大贏家”。三星、英特爾、SK海力士等存儲芯片及邏輯芯片制造大廠，由于業(yè)績受到消費市場衰頹的影響，表現(xiàn)并不怎么盡如人意。

根據財報數據，臺積電第三季度營收6131.4億元臺幣，凈利潤2809億元臺幣，毛利率60.4％。

前三季度對比來看，臺積電的毛利率可謂越來越好。

2022年第一季度，臺積電的毛利率為55.6%，相比2020年的53%提高了不少。第二季度，臺積電的毛利率提高到了59.1%。到了第三季度，臺積電的毛利率突破60%。

臺積電表示，5nm工藝的出貨量占第三季度收入的28%，7nm工藝的收入占26%，兩者相加達到了銷售金額的54%，先進工藝占據了超過一半的收入。

畢竟，對于芯片代工廠而言，在這個卷摩爾定律的行業(yè)里，芯片制程的縮小，就意味著錢，也就是在對手趕上自己之前賺個差價。

要不是為了賺這個差價，三星也不會這么急吼吼從光刻機巨頭阿斯麥那里定了9臺EUV光刻機，只為了兌現(xiàn)此前向市場放出的口號：多生產3nm芯片。

對普通消費者而言，移動端處理器市場的格局已經非常穩(wěn)定。不過，這個曾經看起來牢不可破的市場格局，如今也發(fā)生了一些變化。

知名市場調研機構Counterpoint Research發(fā)布的報告顯示，今年第二季度，聯(lián)發(fā)科以42%的市場份額領跑中國智能手機市場，至于高通則是排名第二，份額占比達到36%。

聯(lián)發(fā)科逆襲的關鍵在于其豐富的產品線布局。不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)發(fā)科基本覆蓋了每一種細分手機市場上的用戶需求，無論是入門、中端、高端還是旗艦產品，都能找到對應的天璣芯片。

此外，對于上游的設備提供商而言，不僅要應付下游市場需要的變化，還要消化區(qū)域的特殊政策。

荷蘭光刻機霸主、EUV光刻機唯一供應商阿斯麥三季度營收57.78億歐元（折合約57.54億美元），同比增長10.25%；凈利潤為17億歐元，同比下降2.24%。



行業(yè)未來的賺錢邏輯會是啥？

作為半導體元件產品的統(tǒng)稱，芯片是個周期性明顯的行業(yè)。

所謂周期有兩個意思，其一是芯片自身的價格存在周期，往往是兩到三年左右時間。伴隨著它最大的下游（手機為代表）的更新?lián)Q代，所導致的一輪又一輪的芯片需求的擴張以及收縮，從而形成了自身的價格周期。

其二，是芯片產品本身的創(chuàng)新周期，是由技術和應用驅動的。比如最近幾年人工智能以及大數據的興起，對于算力都提出更高的要求。這些都共同驅動著的產業(yè)的創(chuàng)新周期向著更高的運算速度、更大的存儲容量去發(fā)展。

反映到資本市場上，芯片產業(yè)指數也跟著起起伏伏。

環(huán)顧行業(yè)整體現(xiàn)狀，往后的1—2個季度里，市場各方對于芯片的偏向于謹慎態(tài)度。背后的邏輯：基于對全球消費電子領域放緩的擔憂。

根據摩根士丹利對半導體周期的預估，芯片短缺下的大量需求已經開始回調, 供應正在趕上需求，價格趨勢可能從明年開始扭轉向下，尤其是DRAM存儲行業(yè)。

此外，天弘基金指出，本輪芯片產業(yè)周期始于2019年的5G創(chuàng)新周期疊加國產替代產業(yè)升級，2020年四季度產業(yè)鏈庫存回補吹響了第一波景氣度號角。

此后由上游核心原材料硅片、IC載板至中游代工產能以及下游封裝測試的全面產能吃緊加劇了2021年缺芯少屏供應緊張的格局，2022年上半年則景氣分化，消費領域存在一定壓力。

除了投資機構的觀點外，不少芯片大廠也提醒：受到手機等消費領域需求疲弱，產品需求或有放緩可能。

然而，這只是芯片發(fā)展的一個切面。如果從另一個角度看，芯片行業(yè)也正經歷著如火如荼的擴產進程。

隨著5G、6G的應用推廣，以及智能化的進展越來越快，芯片的應用領域已經不再局限于PC、智能手機等領域。

新能源領域（電動汽車、綠色電子照明）、信息通訊設備領域（點到點通信、衛(wèi)星通信、各種雷達）、智能電網領域（功率半導體在提高整個電力供應鏈）等都離不開芯片的應用。

簡單點說，芯片本質上就是電路的組合。常見的芯片有：CPU、GPU、存儲器flash、內存卡DRAM、微控制器MCU 、數模轉換芯片、模數轉換芯 片、傳感器芯片：如溫度傳感器、濕度傳感器等等，LED發(fā)光芯片等等。

根據WSTS統(tǒng)計，2022年5G、IOT等新興領域有望帶來約900億美元的半導體增量市場，2016-2021年復合增速約13.77%，在5G及新興領域的持續(xù)驅動下，半導體行業(yè)市場空間將不斷擴張。

以當前熱門的新能源車產業(yè)為例，2021年開年之后，一直默默無聞的汽車芯片爆出極度短缺。

各汽車公司可謂八仙過海各顯神通。三星、SK兩大財閥與現(xiàn)代合作，一個出芯片一個出汽車；國內也不例外，工信部也緊急與主要汽車芯片供應企業(yè)代表座談交流。

相比于智能手機以外，汽車芯片種類繁多。以當時最缺的MCU（微控制器）來說，無論是座位、雨刷、空調、影音等都離不開車用MCU的指揮，總的來說，一輛車少說幾十個MCU，多則上百個。

應用場景來看，機構普遍預計，面向下游汽車、光伏等新能源領域的芯片仍保持較高景氣。

除了上文提到的兩個周期外，事實上，就國內而言，國產替代也催化了一輪新的周期。

隨著國內各種產業(yè)政策的出臺，尤其強調對于新一代核心技術的攻關，它的持續(xù)時間或許會很長，至少是10年到20年左右的周期。

一些芯片制造商也在積極布局。比如從中芯國際最新一季財報來看，一個關鍵數據顯示，中芯國際正在逆勢擴張，全年資本支出從約人民幣320.5億元上調為人民幣456.0億元。

中芯國際聯(lián)合首席執(zhí)行官趙海軍指出，從產業(yè)周期來看，智能手機和消費電子去庫存速度緩慢，客戶流片意愿不強，汽車類終端消費韌性強，行業(yè)尚有需求缺口。

資本市場上，以國產替代為主，包括以汽車電子為下游的一些功率半導體，也走出了比較強的獨立行情。

因此，對于長期看好這一邏輯的用戶，又不知道怎么挑選個股的投資者來說，可以考慮通過相關指數基金的形式參與其中，既可以避免選股的難度，又可以在一定程度上分散掉一些風險。

如果想跟蹤芯片產業(yè)的大體情況，可以參考中證芯片產業(yè)指數（wind 代碼：H30007.CSI）。

該指數從滬深A股中選取50只市值和流動性大的股票，業(yè)務涉及芯片設計、制造、封裝與測試等領域，以及為芯片提供半導體材料、晶圓生產設備、封裝測試設備等物料或設備的上市公司股票作為樣本股，以反映芯片產業(yè)上市公司股票的整體表現(xiàn)。

以此為參考系，不同基金公司也開發(fā)了各種各樣的指數基金。

比如，由林心龍管理的天弘中證芯片產業(yè)指數型發(fā)起式基金（天弘中證芯片指數A：012552；天弘中證芯片指數C：012553），作為被動指數化投資，采用完全復制標的指數的方法。以中證芯片產業(yè)指數的成份股及其備選成份股為主要投資對象。

其核心理念就是以被動方式分享市場收益（beta）并承擔市場風險。特點和優(yōu)勢在于投資風險分散化、投資成本低廉、追求長期收益和投資組合透明化。

另外，天弘中證芯片指數基金也會參與一些具有良好流動性的金融工具（比如：銀行存款、債券、企業(yè)債、可轉換債券等）。對于看好芯片賽道的投資者來說，一定要考慮自身的風險承受能力。

尋找變革，是半導體產業(yè)永不停歇的功課。造個好一點的芯片，依然很重要！